스톡 옵션과 거짓말하는 거짓말 쟁이

전망 : 그들을 희생시키지 않으려는 스톡 옵션과 거짓말하는 거짓말 쟁이.

게시 : 2004 년 8 월 10 일

Clifford S. Asness.

AQR Capital Management, LLC.

스톡 옵션의 발행 시점에 비용을 지불해야하는지 여부에 대한 논쟁은 전혀 논란의 여지가 없습니다. 이러한 노력을 수행하는 방법에 대한 합법적 인 문제가 존재하지만 (어떤 모델을 사용할 것인가, 어떤 시간대에 지출 할 것인가, 언제 어떻게 세금을 부과 할 것인가), 비용에 대한 강력한 논쟁은 없다. 이 기사에서는 비용 지출 및 슬램 덩크 사건에 대한 여러 가지 논점을 검토합니다. 비용 지출에 대한 많은 공격이 이루어졌지만 체계적으로 심각하지 않은 사람들이 있습니다. 그 중 일부는 심각한 사람들 사이의 대화에서 일반적으로 관찰되지 않는 정도로 지적으로 부정직합니다.

키워드 : 주식 투자 : 기본 분석 및 평가 모델; 재무 제표 분석 : 재무 회계 기준 및 제안; 파생 상품 : 주식 파생 상품.

Cliff Asness (연락처 작성자)

AQR Capital Management, LLC ()

2 그리니치 플라자, 3 층.

Greenwich, CT 06830.

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& # x201c; 비용 옵션을 원하지 않는 거짓 옵션과 거짓 옵션 및 코멘트.

이 자료는 "스톡 옵션과 비용을 지불하고 싶지 않은 거짓말 쟁이 거짓말"에 대해 언급합니다.

2004 년 7 월 / 8 월호 Clifford Asness의 기사에 대한 응답으로 Asness와 스톡 옵션에 비용을 지불해야한다는 것에 동의합니다. 그러나 나는 재무 회계 기준위원회 (Financial Accounting Standards Board)의 반향을 나타내는 그의 논리에 동의하지 않습니다. FASB 추론에는 두 가지 결함이 있습니다. 첫 번째는 종업원 옵션이 형평성이라는 가정이다. 두 번째는 첫 번째에서 파생됩니다. FASB는 무료 주식을주는 것처럼 직원 옵션의 비용을 지출하기를 원합니다.

종업원 옵션은 시장에서 이해할 수있는 진정한 형평성이 아니므로, Asness가 사용하는 가설적인 예는 오도 된 것입니다. 그는 A 사가 시장에서 at-the-money 옵션을 사면 직원에게주는 경우 현금 결과는 직원에게 직접 옵션을 발행하는 것과 동일하다고 추산합니다. 그러나 A 사의 예를 따르기에 어리석은 회사 관리자는 즉시 해고되어야합니다. 거래 옵션은 종업원 옵션과 가치가 같지 않습니다. 왜냐하면 종업원은 종업원의 지출을 제한 받고 옵션이 확정되기 전에 종업원이 직무를 변경하면 옵션을 포기해야합니다.

회사 A가 종업원에게 100 종의 제한된 종업원 옵션 중에서 선택하거나 회사 A 종목에서 100 종의 거래 옵션을 구입하는 비용과 동일한 현금을 제공한다면 대부분의 기민한 직원은 현금을 선택할 것입니다. 그들은 현금을 주머니에 넣거나 시장에서 옵션을 구매할 수 있으며 직원 옵션을 수락하기로 선택한 직원과 동일한 자본 이득을받을 수 있습니다. 또한 원할 때마다 현금을 낼 수 있습니다. 직원들이 현금을 주머니에 넣기로 결정했다면 회사와의 거래는 어떤 가치가 있었습니까? 회사는 돈을 지불하고 대가로 아무것도 얻지 못했습니다.

제한된 종업원 옵션의 목적은 종업원에게 아무것도하지 않는 것에 대한 추가 보너스를 지급하는 것이 아닙니다. 소중한 직원들이 경쟁사를 위해 일하기를 방황하지 않도록하고 직원들이 회사의 주식 가치를 높이기 위해 열심히 노력할 수있는 인센티브를 제공하는 것입니다. 따라서 종업원 옵션은 시장 지분 상품이 아닙니다. 직원 인센티브 계약입니다. 그렇다면 직원 옵션은 어떻게 비용을 지불해야합니까?

이 예를 고려해보십시오. 회사 A는 4 년의 끝에 부여되고 부여 될 때 시장에서 가격을 책정하는 직원 옵션을 발행하는 인센티브 계획을 가지고 있습니다. 이 옵션은 행사되거나 만료되어야합니다. 옵션 행사시 회사는 시장에서 동일한 주식수를 구입합니다. 옵션의 현금 비용은 종업원에게 주식을 발행하고 동등한 주식을 시장에서 구매할 때 옵션 부여 가격과 시장 가격의 차이입니다. 두 번째 인센티브 플랜은 향후 4 년 동안 A 회사의 주가 상승에 현금 보너스를 연결합니다. 이 계획은 회사와 현금 비용이 동일하며 현저한 주식수에 영향을 미치지 않습니다.

현재의 회계 규정에 따르면, 보너스 계획에 대한 비용은 보너스 지급 연도에 부과되지만, FASB는 종업원 옵션을 지분 상품으로 처리하기 때문에 스톡 옵션 계획의 비용은 계획이 시작될 때 비용 - 확률 청구 금액이 실제 지출액과 일치하지 않는 경우 옵션의 미래 가치에 대한 추정치 및 미래의 소득 조정없이.

현금 보너스의 경우와 같이 실제 비용을 청구해야하거나 예상 비용을 우발 채무로 처리해야합니다. 우발 부채로 예상 비용은 인센티브 플랜이 시작된 시점에 부과 될 수 있으며, 이후 행사일이 가까워짐에 따라 시장에 표시 될 수 있습니다.

편집자에게 보내는 편지는 CFA 기관이나 재무 분석가가 아닌 편지 작성자의 견해입니다.

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이 자료는 "스톡 옵션과 비용을 지불하고 싶지 않은 거짓말 쟁이"에 대해 언급합니다.

Cliff Asness의 기사 (2004 년 7 월 / 8 월)는 단순한 놀라운 분석이었습니다. 그는 옵션의 변론가들이 제시 한 논쟁을 정확하게 받아 들여 파견과 유머로 철거했습니다. 처음으로 나는 FAJ를 해변으로 데려 가지 않은 것을 유감스럽게 생각했다. 자, 미 의회 의원 만 읽으면 ...

나는 작은 얼버무 리기가있다. Asness 씨는 "옵션 비용 지출에 찬성하는 논거가 아주 명확하고 명백 할 때 왜이 에세이입니까?"라고 묻는 것으로 그의 작품을 이끌어 내기에는 너무 분분했습니다. 재무 회계 표준위원회 (Financial Accounting Standards Board)의 시행 연기 결정 그것의 선택권의 6 월까지 규칙을 비용을 지불하는 것은 모두 너무 명확하게한다, 그들의 재무 제표에 각주에있는 노동비의 큰 슬러그를 숨기는 그들의 "권리"를 위해 10 년 이상 치아와 못을 싸우고있는 거짓말하는 거짓말 쟁이는 의도가 없다 대답에 "아니오"를 취하는 것. 1994 년에 회계 표준 제정자들에 의해 지출 된 옵션들에 대한 정치적 압력에 대한 척추없는 동굴 탐험은 Enron Corporation, WorldCom 및 다른 사람들에 대한 사기를 창출 한 기업 탐욕의 문화를 촉진 시키는데 작은 역할을하지 못했습니다. 이제 우리는 처음부터 3 분기까지 새로운 기준의 이행을 연기 할 때 회사와 회계사에게 옵션 보상 비용에 대해 진실을 알릴 시간을 주도록 미국 SEC 요청에 동의하고 있다고 생각합니다. SEC의 무릎은 상원 의원의 편지로 넘쳐 흐르다가 갑자기 기업의 후원자들이 2002 년 사베 인 - 옥 슬리 법 (Sarbanes-Oxley Act of 2002)의 요구 사항을 준수하는 데 너무 스트레스를 받고 있다고 우려했다. 진실 "이라고도 함)을 사용하여 주주들에게 실질적인 보상 비용에 관해 알려줄 수 있습니다.

잠시만 요. 난처한 로비스트는 말할 것도없고 난독 화의 힘은 현명하게 사용됩니다. 2004 년 7 월 미국 하원은 FASB가 옵션 비용을 무시하는 법안을 일방적으로 통과시켰다. 피터 피츠 제럴드 (R, 일리노이 주)가 주도하고 은행위원회 위원장 인 리처드 C. 쉘비 (공화당 앨러 배마)의지지를 얻은 미국 상원의 거부 법안만으로도 법안이 바닥에 엎어 지도록 허용했다. FASB의 연기는 Fitzgerald 상원 의원이 은퇴하고 Banking Committee가 다른 위원장의 의장이 될 때, 의회가 다음 회의에서이 문제를 재현하도록 허위 진술 세력이 시간을 벌 수 있습니다.

이 경우의 문제는 Asness 씨가 그의 훌륭한 비난의 말미에 그 사실을 분명히 보여줍니다. "비용 절감 옵션이 궁극적으로 요구되지 않는다면, 우리는 고의로 진실에 대한 거짓을 선택하고 가장 냉담한 방식으로 그렇게 할 것입니다 - 많은 논쟁, 손을 잡고, 로비하기. 그건 나쁠거야. 옵션은 탄광의 카나리아입니다. 카나리아가 죽으면 조심하십시오. "

카나리아는 이제 중요한 목록에 있습니다. 정치인들의 바람이 다시 불고, 의회는 쉽게 2 - 2 = 22라고 선언 할 수 있습니다. 주주, 채권자, 재무 분석가 및 기타 재무 제표 사용자가 회계 전문가에게 약간의 척추를 빌려줄 방법을 찾지 못하면, 글쎄, 그들이 얻을 수있는 자격 : 금융 픽션.

편집자에게 보내는 편지는 CFA 기관이나 재무 분석가가 아닌 편지 작성자의 견해입니다.

그들을 희생 시키려하지 않는 거짓 옵션과 스톡 옵션.

참여자 :

재무 분석가 저널.

옵션은 돈을 버려도 가치가 있습니다. 직원에게 유리하고 회사 주주에게 해로운 경우에만 (미래 가격이 옵션 가격보다 높을 때) 행사되므로 가치가 있습니다. 즉, 옵션 주주가 시장 가격보다 낮은 주주로부터 회사에 참여할 수있는 경우에만 행사됩니다.

손실 위험없이이 작업을 수행 할 수있는 권리는 가치가 있습니다. 회사가 옵션을 제공하지 않을 경우 가치있는 것을 제공하고이를 비용이라고합니다.

그럼에도 불구하고 많은 임원들은 옵션 비용을 각주 밖으로 가져와 손익 계산서의 밝은 라인에 비추는 것에 반대합니다. 아무런 논쟁도 물을 마시지 않는다. 옵션을 발급 할 때 가치가 없다면 경영진은 기꺼이 내게 기꺼이 제공해야합니다. 아니? 임원들이 그들을 지키고 있습니까? 정말? 얼마나 재미있는가.

비용에 대한 관련 주장은 단순히 주식 옵션 발행시 현재의 현금 지출이 포함되지 않으므로 비용이 들지 않는다는 것입니다. 참된. 그래서? 예금 통장에서 도넛을 지불하기 위해 약속 어음을 발행하는 경우에도 현재의 현금 지출은 포함되지 않지만 비용입니다. 신용 카드로 지불하는 것만으로도 비용이 미래로 이동하는 것은 아닙니다. 비용을 지불하는 방법에 관한 합법적 인 주장과 어려운 문제가 있습니다. 그러나 이러한 지출을 무시할만한 확실한 근거는 없습니다.

Graham과 Dodd Best Perspectives Award 2004.

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